Как остановка продаж валюты по бюджетном правилу повлияет на рубль и ОФЗ

Вчера вышла новость о том, что в марте Минфин приостановит продажи юаней и золота по бюджетному правилу, так как планируется корректировка его параметров. Когда новые параметры станут известны, Минфин продолжит действовать согласно им и будет учитывать отложенные мартовские продажи в своих операциях в будущем.

Что это значит? Продажи уменьшатся с 16,5 млрд руб. в день в феврале до 4,6 млрд руб. в день в марте. Откуда взялись 4,6 млрд руб.? Это продажи, связанные с инвестициями из ФНБ во втором полугодии 2025. Необходимо изъять из экономики те деньги, которые были влиты в нее через эти инвестиции и сохранить нейтральный эффект на денежную массу.

Данное решение, по оценкам уважаемых участников рынка, может привести к ослаблению национальной валюты на 3-5 руб. при прочих равных. Но реальность порой сильно отличается от моделей, и, учитывая высокую степень неопределенности в мире, курс на споте может быть иным.

Для ОФЗ решение снизить цену отсечения нефти в бюджетном правиле — это краткосрочно негатив, так как дезинфляционное влияние бюджета в 2026 году будет ниже, чем ожидал ЦБ. Поэтому Банк России заявил, что данное решение потребует более осторожного взгляда на ситуацию. И это стимулирует участников рынка пошортить / сократить позиции.

На средне- и долгосрочном горизонтах данное решение будет позитивом для ОФЗ, если оно приведет к уменьшению расходов в следующем году. Также не стоит забывать, что денежно-кредитная политика довольно инертна, и сейчас на экономику влияет не 15-16% ключевая ставка, а та, которые была 1-1,5 года назад, т.е. около 19-20%.

Таким образом, мы ожидаем, что экономика продолжит "охлаждаться", инфляция — замедляться вслед за ней, а у ЦБ будет пространство для продолжения снижения КС. И это станет поддержкой для рынка облигаций.